📅 บทวิเคราะห์ตลาดประจำวันที่ 10 ก.ย. 2569

ลองนึกภาพตามนะครับ สมมติว่าคุณขับรถอยู่บนทางด่วนแล้วรถเริ่มติดมากจนแทบไม่ขยับ แต่ราคาน้ำมันกลับพุ่งสูงขึ้นเรื่อยๆ นี่แหละคือปัญหาที่เศรษฐกิจสหรัฐฯ กำลังเผชิญอยู่ตอนนี้ เรียกว่าช่วง "ชะงักงัน" หรือ Stagflation คือเศรษฐกิจเติบโตช้าลงแต่ราคาสินค้ากลับแพงขึ้น ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่จัดการยากที่สุดสำหรับนักลงทุน เพราะทั้งหุ้นและพันธบัตรต่างได้รับผลกระทบพร้อมกัน ทั้งนี้เป็นการประเมินจากข้อมูลเศรษฐกิจชุดหนึ่งที่ชี้ว่า การเติบโตของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ออกมาติดลบเล็กน้อย ในขณะที่เงินเฟ้อยังสูงอยู่ที่ราว 3.3% ต่อปี

คืนที่ผ่านมา ตลาดโลกโฟกัสกับเรื่องราคาน้ำมันดิบที่พุ่งขึ้นแตะระดับ 101 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล หลังจากสหรัฐฯ ทำลายเรือน้ำมันของอิหร่าน รวมถึงดัชนีดาวโจนส์ที่ร่วงลง 400 จุดจากแรงกดดันของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่พุ่งสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2023 เรื่องเหล่านี้ส่งผลตรงต่อกองทุนที่ลงทุนในกลุ่มสินค้าโภคภัณฑ์และกลุ่มพลังงาน และทำให้ตลาดตราสารหนี้ทั่วโลกอยู่ในทิศทางที่ค่อนข้างกดดัน

เมื่อมองภาพรวมของสินทรัพย์ในช่วงนี้ จะเห็นได้ชัดว่าเงินกำลังไหลเข้ากลุ่มที่เป็นสินทรัพย์จริงและตลาดเกิดใหม่มากกว่าตลาดพัฒนาแล้ว คริปโตเคอร์เรนซี โภคภัณฑ์ หุ้นเกาหลี หุ้นตลาดเกิดใหม่ หุ้นญี่ปุ่น และหุ้นไทย ต่างอยู่ในสถานะแข็งแกร่งทั้งช่วง 1 เดือน 3 เดือน และ 6 เดือน ในขณะที่หุ้นสหรัฐ หุ้นยุโรป หุ้นเทคสหรัฐ และหุ้นโลกอยู่ในสถานะโมเมนตัมแผ่ว ส่วนตราสารหนี้อยู่ในสถานะอ่อนแอที่สุด หมายความว่านักลงทุนกำลังทยอยออกจากพันธบัตรและหันไปหาสินทรัพย์ที่มีศักยภาพในการเติบโตสูงกว่า หรือสินทรัพย์ที่รับกับภาวะเงินเฟ้อได้ดีกว่า สำหรับนักลงทุนทั่วไปแล้ว สิ่งนี้แปลว่าช่วงนี้กลุ่มภูมิภาคเอเชียและสินค้าโภคภัณฑ์มีแรงหนุนมากกว่ากลุ่มตลาดพัฒนาแล้ว โดยเฉพาะกลุ่มตราสารหนี้ที่ยังคงเผชิญแรงกดดันจากเงินเฟ้อ

หากมองไปที่กองทุนรวมไทยในแต่ละกลุ่ม จะเห็นว่ากองทุนที่ติดตามสินทรัพย์ที่กำลังแข็งแกร่งนั้นมีผลตอบแทนโดดเด่น เช่น กองทุนที่ลงทุนในคริปโตเคอร์เรนซีอย่าง KT-BTCETFFOF-UI ที่ทำผลตอบแทนได้ถึง 22.4% ในช่วง 1 เดือน กองทุนที่ติดตามหุ้นเกาหลีอย่าง SCBKEQTGFUND ที่ได้ 17% ในช่วงเดียวกัน กองทุนโภคภัณฑ์อย่าง I-OIL ที่ได้ 9.8% ใน 1 เดือน และกองทุนหุ้นตลาดเกิดใหม่อย่าง K-SEMQ ที่ได้ 5.1% ในช่วงเดียวกัน ส่วนกองทุนที่ติดตามหุ้นไทยอย่าง KT-SET50 ก็อยู่ในเกณฑ์แข็งแกร่งเช่นกัน โดยมีผลตอบแทน 1.5% ใน 1 เดือนและ 14.3% ใน 6 เดือน ในขณะที่กองทุนตราสารหนี้อย่าง K-GDBONDUH ยังคงให้ผลตอบแทนเป็นลบ ซึ่งสอดคล้องกับภาพรวมของตราสารหนี้ที่อ่อนแออย่างที่เห็น

สำหรับตัวเลขเศรษฐกิจที่น่าจับตาในสัปดาห์นี้ มีอยู่ 2-3 ตัวที่สำคัญมาก ตัวแรกคือ Core CPI y/y ของสหรัฐฯ ที่ตลาดคาดว่าจะออกมาที่ 2.4% เทียบกับครั้งก่อนที่ 2.5% ตัวเลขนี้บอกเราว่าราคาสินค้าและบริการที่ไม่รวมอาหารและพลังงานนั้นกำลังแพงขึ้นเร็วแค่ไหน ถ้าออกมาสูงกว่าคาด ก็แปลว่าเงินเฟ้ออาจยังติดล้อ ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐอาจยังไม่พร้อมลดดอกเบี้ย ซึ่งจะกดดันพันธบัตรและหุ้นกลุ่มที่พึ่งพาอัตราดอกเบี้ยต่ำ แต่ถ้าออกมาต่ำกว่าคาด ก็อาจเป็นสัญญาณดีให้ตลาดหุ้นคลายกังวล ตัวที่สองคืออัตราดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางยุโรปที่ตลาดคาดว่าจะขึ้นเป็น 2.65% จากเดิมที่ 2.40% ซึ่งถ้าขึ้นจริงก็แปลว่ายุโรปยังคงใช้นโยบายเข้มงวดเพื่อแก้เงินเฟ้อ ซึ่งอาจส่งผลให้หุ้นยุโรปที่อยู่ในสถานะโมเมนตัมแผ่วงอยู่แล้วยิ่งได้รับแรงกดดัน และตัวที่สามคือ PPI หรือดัชนีราคาผู้ผลิตของสหรัฐฯ ที่ตลาดคาดว่าจะออกมาที่ 0.4% จากครั้งก่อนที่ 0.0% ซึ่งถ้าสูงกว่าคาดก็แปลว่าต้นทุนการผลิตกำลังเพิ่มขึ้น อาจลามไปสู่ราคาสินค้าในอนาคตและยิ่งหนุนเงินเฟ้อ

เมื่อมองไปข้างหน้า จากสภาวะเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่ยังอยู่ในช่วงชะงักงัน หลักการแล้วช่วงนี้การจัดสรรสินทรัพย์อาจเน้นไปที่การถือสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำและสภาพคล่องสูงไว้ก่อน เพื่อรอจังหวะที่เศรษฐกิจชัดเจนกว่านี้ กองทุนตลาดเงินและกองตราสารหนี้ระยะสั้นจึงเป็นตัวเลือกที่น่าพิจารณาสำหรับส่วนหนึ่งของพอร์ต เพื่อความมั่นคง ขณะเดียวกันกองทุนทองคำอย่าง SCBGOLDFUND อาจช่วยรับมือกับเงินเฟ้อได้ในระดับหนึ่ง เพราะทองคำมักเป็นสินทรัพย์ที่คนหันมาถือเมื่อเงินเฟ้อสูง ส่วนกองทุนหุ้นกลุ่มตลาดเกิดใหม่และเอเชียที่กำลังแข็งแกร่งอยู่นั้น ก็ยังสามารถพิจารณาได้ในสัดส่วนที่เหมาะสม แต่ควรกระจายความเสี่ยงอย่าลงทุนในที่เดียวทั้งหมด ทั้งนี้ การประเมินเหล่านี้เป็นเพียงมุมมองเชิงสถิติจากแบบจำลอง ไม่ใช่การรับประกันผลตอบแทน และนักลงทุนควรพิจารณาความเสี่ยงร่วมกับความเหมาะสมของตนเองเสมอ อีกมุมหนึ่งที่กรอบทฤษฎีข้างบนยังไม่ได้พูดถึงมากนัก คือ ทิศทางนโยบายของธนาคารกลางทั่วโลกที่อาจเปลี่ยนแปลงได้เร็วกว่าที่ตลาดคาด หากธนาคารกลางสหรัฐฯ หรือธนาคารกลางยุโรปส่งสัญญาณที่แตกต่างจากคาด ก็อาจทำให้การไหลของเงินเข้าหรือออกสินทรัพย์แต่ละกลุ่มเปลี่ยนทิศทางได้อย่างรวดเร็ว ดังนั้นช่วงถัดไปนักลงทุนควรจับตาทั้งตัวเลขเงินเฟ้อที่จะประกาศออกมาในสัปดาห์หน้า รวมถึงการแถลงนโยบายของธนาคารกลางแต่ละแห่งว่าจะสื่อถึงการปรับอัตราดอกเบี้ยในทิศทางใด เพราะนั่นคือปัจจัยที่จะกำหนดว่าสินทรัพย์กลุ่มไหนจะได้รับแรงหนุนหรือแรงกดดันต่อไป